21世纪经济报道记者季媛媛
2026年5月10日首次递表的招股书正式满6个月失效后，国内医疗器械龙头迈瑞医疗并未让市场等待太久。仅隔一日，5月11日，公司便火速更新资料，再次向港交所递表，华泰国际和摩根大通继续担任联席保荐人。
所刊发的更新招股文件，包含了最新财务数据与经营信息，也向外界传递出迈瑞冲击“A+H”双上市平台的决心。
但与一年前的踌躇满志不同，此次迈瑞进入港股市场的时间，正处于国内医疗器械行业深度调整的阵痛期。2025年公司出现上市以来首次营收与净利润双双下滑，国内三大传统主业全线承压；2026年一季度净利润同比仍在收缩。
硬币的另一面是，迈瑞的海外业务收入占比已在2025年首次超越国内，达到53%，国际业务晋升为主引擎；新兴业务板块在2025年实现近39%的同比增长，正式被列为支撑公司长远发展的第四大增长极。
当国内集采常态化推进、医保控费步步紧逼之时，迈瑞如何穿越行业周期？
国际业务首次反超国内
2025年11月，迈瑞医疗首次向港交所主板递交上市申请。6个月后，首轮招股书于5月10日届满失效，紧接着仅隔一天，公司即火速完成资料更新并再次递表。招股书更新后的次日便刊登在港交所网站，其间的执行力不可谓不强。
迈瑞此次冲刺港股，并非一马平川。就在5月8日，招股书失效前最后两个交易日，中国证监会向公司下发了六大核心合规问询，覆盖募资用途是否涉及境外投资及审批程序、数据合规与信息安全、进出口业务合规、外资准入、控股股东股权质押及前核心骨干持股纠纷等多重议题。
市场一度担忧，这些合规问询可能迟滞迈瑞的赴港节奏。但从5月11日即完成资料更新的结果来看，迈瑞选择用速度来证明其国际化战略的“不可逆”。
数据显示，截至2026年第一季度末，迈瑞账面上的合同负债达33.42亿元，同比高增50.18%，为后续收入确认提供了有力支撑。但硬币的另一面是，在当前港股市场对高估值科技医疗标的仍整体偏谨慎的背景下，迈瑞能否拿到理想的发行估值，仍是未知数。
如果说冲击港股是迈瑞国际化战略的重要一步，那么过去两年最剧烈的结构性转变，则是其收入来源的重心已悄然由内向外偏移。
2025年是迈瑞发展史上一道分水岭。公司全年营收332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比大幅回落30.28%，为A股上市以来首次出现营利双降。
国内业务受压是直接导火索。2025年国内收入156.32亿元，降幅高达22.97%。集采覆盖范围的持续扩容、DRG/DIP支付改革深化带来的医疗机构控费压力，以及地方财政承压导致的设备采购周期拉长，三重因素叠加令迈瑞在国内市场面临非典型压力。
但正是在国内市场承压的背景下，迈瑞的海外业务开始突围。2025年迈瑞国际业务年内实现营收176.50亿元，同比增长7.40%，占公司总营收比例首次突破50%达到53%，标志着这家从深圳起步的医疗设备企业，正式从“中国的迈瑞”蜕变为“全球的迈瑞”。其中，欧洲市场在前一年高增长的基础上再进一步，2025年实现17%的增长，国际新兴业务同比增长近30%。
进入2026年，这一势头有增无减。一季度国际业务实现营收44.49亿元，同比增长15.70%，以美元口径计算则同比大增20%，国际收入占比维持在53%的高位；欧洲市场一季度增速超过25%，英法德意西等核心市场均实现快速增长，三大产线全面开花。正因如此，迈瑞预计2026年国际业务有望延续快速增长，国际收入占比还将进一步提升。
有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者指出，这种“国内筑底、海外加速”的收入结构重构，具有一定的行业代表意义。
中信建投近期研报也指出，中国医疗器械行业的成长逻辑已经逐步从自主创新转向“创新与国际化”，未来在部分前沿技术领域，国产企业有望与海外龙头站在同一起跑线上。
国金证券则认为，当前医疗器械板块正迎来“基本面复苏”与“估值体系重构”的双击机遇，创新属性强且具备国际化能力的企业正在获得资金的重新定价。
穿越阵痛的“压力测试”
迈瑞的另一重结构性变量，来自其对多元化增长极的主动构建。
直到2024年左右，迈瑞的核心故事围绕体外诊断、生命信息与支持和医学影像“三驾马车”展开。从迈瑞医疗2025年年报开始，一个更大的变化浮出水面：公司首次将新兴业务（微创外科、微创介入及动物医疗等）与三大传统主业并列，形成“四大产线”的新格局。
2025年，新兴业务实现营收53.78亿元，同比增长38.85%，占整体业务收入比重升至约16%。其中，微创外科业务中的高值耗材如超声刀、腔镜吻合器开始放量；微创介入业务则在一季度同比增长25%，完成PFA手术量近3000台，占国内PFA手术总量约三分之一；动物医疗业务一季度实现双位数增长，其中国际部分同比增长15%。
在业内人士看来，这些细分板块均具备“市场空间大、增速快、进口品牌占比高”的共性特征，有望成为公司长远发展的新增长引擎。
这一加码也反映在研发投入上。迈瑞2025年全年研发投入达39.29亿元，占营收比高达11.80%；2026年一季度研发投入仍维持在10.64%的高位上。截至2025年末，公司已累计申请专利12983件，研发工程师超过5200人。公司推动的“设备+IT+AI”数智化战略正在持续落地，截至目前，瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型已在39家三甲医院实现部署，瑞智围术期系统也已成功部署9家三甲医院。
从老龄化带来的需求增量，到国内微创与介入诊疗渗透率的提升，新兴业务所对应的赛道同样具备长坡厚雪的潜力。而迈瑞通过在“短板”赛道上持续投入创新资源，目的正是将第四次产线培育成继海外业务之后的下一个业绩支撑点。
如果说过去十年，迈瑞的故事是自主创新与国内医疗新基建红利的释放；那么当前阶段，这家龙头企业正在经历的则是一场深层次的战略转型——从国内到全球，从设备销售到方案服务，从跟随到领跑。而在相当程度上，冲击“A+H”正是这一转型所必须完成的资本架构。
而站在行业维度看，弗若斯特沙利文数据显示，全球医疗器械市场规模2024年已达6230亿美元，预计2030年将进一步增长至8697亿美元，2025—2030年复合增长率约为6.0%。
前述分析师指出，如果迈瑞能够在2030年前后兑现“全球前10”的战略图景，中国市场的高端替代空间和东南亚、中东等新兴市场的双重渗透，将构成其长期增长的双重引擎。
对于当下的迈瑞而言，赴港上市不仅是一次融资，更是对企业自身治理能力、数据合规能力和长期信披质量的一次全方位压力测试。仅在上市前经历合规问询，就涉及APP数据安全、跨境投资审批、境外子公司监管等复杂议题。能够通过这场“国际考试”并完成港股上市，本身就是迈瑞从“中国龙头企业”迈向“全球顶尖器械玩家”的必经一步。
对国内医疗器械行业而言，迈瑞的这条路，或许也是全行业走向世界级舞台的必由之路。
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